Кэрри-трейд - кто и как играет по-крупному

Подробности
Категория: Торговые стратегии
Просмотров: 6939

Рано или поздно каждый начинающий трейдер сталкивается с термином «Кэрри-трейд», под которым чаще всего понимается заработок на свопах. На самом деле, данная стратегия гораздо сложнее и интереснее, чем её обычно представляют на обучающих курсах.

Справедливости ради отметим, что методика Кэрри-трейд появилась сразу после отмены Бреттон-Вудских соглашений, т.е. на фоне перехода в плавающему курсообразованию, но наибольшую популярность она обрела в посткризисный период, когда многие развитые государства стали придерживаться ультрамягкой денежно-кредитной политики. Почему так произошло? Сейчас попробуем разобраться.

Что такое Кэрри-трейд на международном рынке?

Несмотря на то, что в условиях современной глобальной экономики все страны зависят от общих тенденций, денежно-кредитная политика в отдельных регионах значительно отличается. В качестве примера такого расхождения можно привести разницу между процентными ставками ЕЦБ и Резервного Банка ЮАР.

Напомним, на момент написания обзора европейский центробанк придерживался политики низких ставок и проводил программу количественного смягчения, направленную на оздоровление финансовой системы и поддержку инфляционных тенденций.

Одновременно с ЕЦБ аналогичную политику проводил Банк Японии, а несколькими годами ранее в похожей ситуации находилась Федеральная Резервная Система США. Если сделать совсем грубое обобщение, то данную ситуацию можно назвать дефляционной ловушкой развитых стран, поскольку даже в США рост потребительских цен по-прежнему остаётся весьма неустойчивым.

Что же касается ЮАР, то в этом передовом африканском государстве наблюдалась диаметрально противоположная картина – придерживаясь политики высоких ставок, монетарные власти боролись с высокой инфляцией. Данная ситуация не уникальна, поскольку аналогичные проблемы характерны практически для всех развивающихся стран.

Получается очень интересная ситуация. С одной стороны, все регионы между собой тесно связаны торговлей и международными соглашениями (отчасти, именно по этой причине кризис в развитой стране рикошетом отражается на развивающихся), а с другой – временами финансовая и денежно-кредитная политика отдельных стран может кардинально отличаться.

Простым гражданам, занятым в производстве или сфере услуг, подобные расхождения не интересны, поскольку качество их жизни зависит только от того, как они смогут приспособиться к сложившимся реалиям (например, жителя ЮАР не волнует уровень процентных ставок по кредитам в США, так как он вынужден думать о том, как расплатиться по своему собственному кредиту, взятому в рандах), но для финансистов и крупных инвесторов разница ставок – это лёгкий заработок.

В частности, банк может взять кредит в иностранной валюте под небольшой процент, после чего выдать займы населению и предприятиям своей страны под более высокую ставку. Это один из самых простых вариантов стратегии Кэрри-трейд, но нам будут интересны немного другие схемы, которые можно использовать на Форекс.

Кэрри-трейд как финансовый насос

Прежде чем переходить к подробному изучению действий кэрри-трейдеров, вспомним немного макроэкономической теории и разберёмся, что же такое ставка центробанка и зачем она нужна. В общем случае под этим термином понимается годовой процент, под который ЦБ выдаёт кредиты коммерческим банкам.

Корректируя ставку, регулятор оказывает влияние на всю национальную экономику, в частности, смягчая политику, монетарные власти стимулируют внутренне потребление и инвестиции, поскольку в этом случае кредиты становятся доступнее, а накопления начинают постепенно обесцениваться под влиянием инфляции.

Если же на рынках появляются признаки «пузыря» или инфляция достигает критической отметки, центробанк начинает повышать ставку. В этом случае кредиты для населения и предприятий становятся дороже, а темп роста потребительских цен постепенно замедляется.

Но это лишь вершина айсберга, ведь учётная ставка используется не только для расчёта ссудного процента. Дело в том, что от политики центрального банка напрямую зависит доходность государственных и корпоративных облигаций. Но если с последними всё более или менее понятно (здесь действует такой же принцип, как и в кредитной сфере), то правительственные бонды следует рассмотреть подробнее.

Государственная облигация – это ценная бумага, выпущенная уполномоченным правительственным органом (казначейством, Минфином и др.), предназначенная для привлечения дополнительных средств в бюджет.

Продавая бонды, государство получает от инвестора определённую денежную сумму, но берёт на себя обязательство после наступления даты погашения либо выплатить ему проценты, либо выкупить бумагу обратно по номинальной стоимости (если в процессе эмиссии они размещались по заниженному курсу). Чаще всего используется первый вариант, так как он является более гибким и прозрачным.

Как правило, доходность гособлигаций ниже, чем у корпоративных долговых бумаг, но они пользуются стабильным спросом со стороны инвесторов, поскольку вероятность правительственного дефолта является относительно низкой, по крайней мере, она не идёт ни в какое сравнение с шансом банкротства даже самой надёжной частной компании.

С этим утверждением можно спорить, ведь далеко не все правительства проводят разумную политику, но факт остаётся фактом – все частные компании работают в среде, созданной государством, поэтому в случае политических потрясений они пострадают в самую первую очередь (будут вынуждены платить больше налогов, начнётся передел собственности и т.д.).

Итак, мы подошли к самому главному, а именно, если сформулировать краткий вывод из всего вышесказанного, получаем простую «формулу» - учётная ставка влияет на доходность государственных долговых бумаг, при этом её величина значительно отличается в разных регионах. Соответственно, все страны можно разделить на две большие группы:

  • К первой из них относятся государства, привлекательные для поиска дешёвых кредитов, но которым не очень выгодно предоставлять деньги в долг (из-за низких ставок);
  • К противоположному лагерю относятся страны, юрисдикция которых привлекательна для иностранных инвесторов (т.е. они выплачивают высокое вознаграждение по долговым бумагам).

 

Таким образом, если привлечь капитал в стране с низкой ставкой и вложить его в государственные облигации «высокодоходной» страны, инвестор получает доход буквально из воздуха. Это и есть классическая схема Кэрри-трейд, которая играет роль глобального насоса – она перекачивает деньги из страны с чрезмерной ликвидностью в регионы, где наблюдается явный дефицит финансов.

Риски и подводные камни Кэрри-трейд

На первый взгляд может показаться, что рассмотренная стратегия является самым настоящим «Граалем» и «вечным двигателем», мол, главное найти достаточный капитал и можно забыть обо всех насущных проблемах, но это не совсем так. В действительности игра с процентными ставками сопряжена со следующими рисками:

  • Курсовыми – если валюта страны инвестирования стремительно дешевеет по отношению к валюте, в которой номинирован основной капитал, положительный эффект от разницы ставок может быть полностью нивелирован;
  • Политическими – как правило, высокодоходные бумаги эмитируются правительствами, находящимися в сложной ситуации;
  • Законодательными – в последнее время многие государства ужесточают контроль за движением капитала и вводят новые правила, из-за которых инвестор может столкнуться со штрафами.

 

Отсюда следует очевидный вывод – лучше всего стратегия Кэрри-трейд работает на фазе экономического роста, когда финансовые рынки синхронно растут, валютные курсы остаются стабильными, а вооружённые конфликты носят локальный характер и не распространяются за пределы горячих точек.

Влияние Кэрри-трейд на Форекс

Как правило, рассмотренная стратегия приводит к укреплению валюты страны инвестирования. Данную закономерность легко объяснить – государственные облигации можно купить только за национальную валюту, поэтому, прежде чем их приобрести, инвестор должен конвертировать имеющийся в его распоряжении капитал.

Чтобы стало понятно, о чём идёт речь, рассмотрим несколько примеров. Выше мы упоминали про существенную разницу между процентными ставками в ЮАР и Еврозоне, следовательно, инвесторам выгодно брать кредиты в EUR и затем покупать на имеющийся капитал долговые бумаги ЮАР.

На представленном выше графике представлена динамика доходности южноафриканских «десятилеток». Как можно заметить, в 2016 году она постепенно уменьшалась, а это значит, что спрос на данные бумаги увеличивался, т.е. инвесторы вкладывали в них капитал.

Безусловно, с первого раза разобраться со спецификой долгового рынка достаточно сложно, в частности, у новичка сразу появляется вопрос – если доходность ценной бумаги падает, почему инвесторы её покупают? Дело в том, что подобные стратегии являются инерционными, т.е. они развиваются по принципу снежного кома:

  • Пока ситуация в стране остаётся нестабильной (например, в 2015 году в ЮАР регулярно проходили забастовки шахтёров и рабочих, президент оказался в центре коррупционного скандала, студенты устраивали беспорядки), инвесторы не спешат покупать облигации;
  • Поскольку спроса на бумаги нет, доходность по ним начинает расти и продолжает увеличиться до тех пор, пока политическая/экономическая обстановка не придёт в норму;
  • Когда ситуация стабилизируется, инвесторы, не опасаясь дефолта, начинают покупать выгодные бумаги;
  • Спустя некоторое время к этим «первопроходцам» подключаются и остальные крупные игроки;
  • В итоге спрос на облигации растёт до тех пор, пока они не утратят конкурентное преимущество (либо до очередного кризиса).

 

Но вернёмся к нашему примеру. Поскольку в 2016 году кэрри-трейдеры вкладывали капитал в бумаги ЮАР, они должны были конвертировать заёмные EUR в ZAR. Подобные операции осуществляются на межбанковском рынке, поэтому их трудно не заметить.

На графике выше мы видим, как на протяжении всего 2016 года курс EURZAR снижался – это и есть последствия Кэрри-трейд. Кстати говоря, в обозначенный временной интервал можно было наблюдать весьма забавную ситуацию – многие аналитики не могли трезво оценить происходящее, поскольку индекс USD на ожиданиях повышения ставки ФРС находился в диапазоне и даже немного вырос по итогам года.

Дело в том, что при обычных макроэкономических условиях ужесточение политики в США обычно приводит к оттоку капитала из развивающихся стран, вследствие чего национальные валюты сдают позиции по отношению к USD и EUR. Это ещё одно подтверждение того факта, что при работе на современных финансовых рынках не удастся ограничиться «истинами» из стандартных методичек.

Какой можно сделать вывод из рассмотренного примера? Всё просто – если на рынке облигаций наблюдается бычий тренд, открывать позиции против национальной валюты нежелательно. Справедливо и обратное утверждение – когда спроса на долговые бумаги нет (их доходность зашкаливает), можно попробовать поймать девальвационную волну.

Возможно, некоторым читателям пример с ЮАР покажется исключением из всех возможных правил, так как данному государству присущи специфические черты, поэтому рассмотрим ещё одну ситуацию с парой USDRUB, всё-таки финансовый рынок России является достаточно развитым.

Как уже неоднократно отмечалось, перед принятием спекулятивных и инвестиционных решений кэрри-трейдеры первым делом сравнивают ставки разных стран. Нас будут интересовать макроэкономические показатели США и Российской Федерации.

Очевидно, что занимать деньги в долларах США и вкладывать их в российские бумаги очень выгодно, более того, потенциальная доходность от облигаций РФ должна опережать (судя по ставкам) аналогичные показатели других развивающихся стран. Несмотря на то, что некоторое время Россия находилась в достаточно сложной ситуации из-за обвала нефтяных цен, в 2016 году инвесторы рискнули и воспользовались предоставленной возможностью.

В результате цены облигаций начали расти, а их доходность стала закономерно снижаться. Данный тренд мы хорошо видим на представленном выше графике. Ситуация очень похожа на события в ЮАР, неправда ли? Теперь посмотрим, как эта тенденция отразилась на курсе USDRUB.

Как говорится, комментарии излишни – серьёзный спрос на ОФЗ поддержал рубль, более того, рынок проигнорировал даже тот факт, что бюджет РФ был дефицитным из-за низких нефтяных цен. Примечательно, что и с некоторыми российскими аналитиками случился тот же казус, что и с коллегами из ЮАР – они не приняли во внимание действия кэрри-трейдеров и поэтому на протяжении всего 2016 года рассчитывали увидеть девальвацию рубля.

Кстати говоря, чтобы в полной мере оценить реальную силу Кэрри-трейд, можно сравнить динамику USDRUB и USDCAD, так как котировки обеих пар зависят от нефтяных цен, только в первом случае ЦБ удерживает высокие ставки, а во втором регулятор придерживается более мягкой политики.

Расхождение заметно невооруженным глазом, хотя корреляция также имеет место. В общем, вывод получается точно такой же, как и в случае с EURZAR – по рублю открывать позиции следует вместе с керри-трейдерами. Разумеется, на интрадей-торговлю данное правило не распространяется.

Подводим итоги

Сегодня мы рассмотрели механизм классической стратегии Кэрри-трейд, которую используют крупные игроки, имеющие доступ к дешёвым деньгам. К сожалению, форекс-трейдеры часто упрощают данную методику до банального заработка на свопах, но без понимания рыночных процессов они практически всегда терпят фиаско, поскольку движение цены против позиции часто съедает не только процентный доход, но и весь депозит.

Во избежание столь печального и закономерного итога, мы рекомендуем просто следить за действиями кэрри-трейдеров и использовать их для подтверждения/опровержения долгосрочных сигналов, полученных при помощи технических систем, ориентированных на долгосрочную перспективу.

Что же касается особенностей самой тактики Кэрри-трейд, то она обладает специфическими преимуществами и недостатками. Во-первых, данная стратегия доступна только крупным инвесторам, чаще институциональным, так как фонду или банку проще привлечь кредиты и обойти законодательные ограничения на перемещение капитала.

Во-вторых, заработок на разнице ставок особенно актуален в период всеобщего спокойствия и процветания, а вот во время кризисов инвесторы предпочитают вкладывать деньги в надёжные бумаги (например, американские трежерис), драгоценные металлы и «cash».

В-третьих, чем стабильнее валюта страны инвестирования, тем выгоднее данная юрисдикция для кэрри-трейдеров, ведь заработать на ставках – это половина дела, необходимо ещё и обратно конвертировать капитал для его вывода на основной счёт и оплаты процентов по заёмным средствам.

И последняя особенность не столь очевидна, но не упомянуть про неё нельзя. Дело в том, что стратегия Кэрри-трейд хоть и помогает наполнить бюджет государства, но в долгосрочной перспективе она приводит к оттоку капитала из страны, так как инвесторы со временем выводят из неё больше денег, чем вложили (с поправкой на проценты). Данное обстоятельство создаёт дополнительную напряжённость и провоцирует некоторых регуляторов на создание различных заслонов, запретов и ограничений. Источник: Dewinforex

Share:
Социальные кнопки для Joomla
Популярное: